牛奶鱼群汤:漫画小甜甜-分析｜开门红：一季度GDP增长5.4%超预期，市场活力信心增强
4月16日，国家统计局公布2025年经济“一季报”。
初步核算，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。分产业看，第一产业增加值11713亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值111903亿元，增长5.9%；第三产业增加值195142亿元，增长5.3%。
一季度，社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%，比上年全年加快1.1个百分点。3月份，社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%。
一季度，全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%，比上年全年加快1.0个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.3%。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.15%。
国家统计局副局长盛来运在4月16日的新闻发布会上表示，一季度GDP同比增长5.4%，增速高于去年全国5%的增速，也高于去年一季度5.3%的增速，在全球主要经济体中名列前茅，延续了去年以来持续稳中向好、稳中回升的态势。
一季度GDP同比增长5.4%，超出市场预期
东方金诚首席宏观分析师王青认为，整体上看，受一揽子增量政策持续推进、外需保持较强韧性等带动，一季度宏观经济保持较强增长动能，GDP同比增速达到5.4%，超出市场普遍预期。
他表示，背后主要是一季度内需全面发力，成为推动经济实现“开门红”的主要动力，同时出口保持较快正增长。其中，在耐用消费品换新政策扩围加力下，一季度商品消费增速持续加快；一季度财政稳增长靠前发力，基建投资提速；大规模设备更新继续推动制造业投资处于较高水平；与此同时，在楼市延续回稳、房企资金来源改善等带动下，一季度房地产投资降幅也有所收窄。一季度内需改善，贸易战影响还不明显，外需保持较强韧性，共同推动工业生产增速继续高于整体经济增长水平。
民生银行首席经济学家温彬指出，一季度GDP表现之所以超出预期，与三个因素密不可分。
一是出口继续畅旺。一季度我国按美元计出口同比增长5.8%，与去年全年增速大致持平，实现贸易顺差2730亿美元，大幅高于去年同期。美国加征关税扰乱全球贸易市场秩序，但贸易商加紧抢出口，使得一季度出口并未失速，净出口继续发挥较强支撑作用。
二是政策加力扩围。以旧换新政策持续拉动耐用品消费，设备更新政策推动工器具购置增速加快，政府债加快发行托底基建投资，一系列稳地产政策推动市场出现“小阳春”，发展新质生产力带动高技术行业快速发展等，这些都凸显出政策的积极效果。
三是市场活力信心增强。3月份制造业PMI和非制造业商务活动指数均有提升，特别是中小企业景气度明显回升；消费者信心指数持续回升，显示市场主体对未来预期有明显改善，有利于提升经济内生增长动能。
“总体来看，一季度存量政策和增量政策共同显效，各地区、各部门积极抢抓开局，叠加出口向好等因素，共同推动经济开局良好。”温彬说。
2025年4月16日，江苏省南通市通州区，工人在江苏恒科新材料有限公司生产车间忙碌。视觉中国 图
3月工业生产超预期提速
3月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长0.44%。1—3月份，规模以上工业增加值同比增长6.5%。
王青表示，3月工业生产超预期提速，主要有两方面原因。一是年初“两新”政策加码，基建投资提速，拉动国内工业品和消费品需求及生产；二是在美国掀起新一轮贸易战背景下，3月规上工业企业出口交货值同比增长7.7%，增速较1-2月累计增速加快1.5个百分点。3月出口交货值增速逆势加快，除了上年同期基数较低外，主要与外需韧性较强以及“抢出口”效应仍在发酵直接相关。
“伴随贸易战冲击较快体现，4月外需可能会有明显放缓。这意味着工业生产面临的压力会显著加大。不过，国内大力提振内需政策发力，会在很大程度上发挥对冲作用。总体上看，我们认为接下来工业生产增速或有一个持续放缓过程，全年工业生产增速有可能会低于GDP增速，经济增长动能将向服务业切换。”王青说。
3月社零增速明显回升
温彬指出，总体来看，3月消费表现超出预期，居民消费意愿和消费能力均有改善。“在中美贸易摩擦加剧的背景下，促消费将成今年工作重中之重。随着各项措施发力显效，消费增长动能有望继续改善。”
王青认为，今年3月社零增速明显回升，主要源于促消费政策持续发力，政策效果加速显现，尤其是消费品以旧换新政策加力扩围，对商品消费起到了明显的提振作用。
“4月初外部冲击骤然加剧，大力提振消费已成为当前的首要任务。我们估计，在即将出台的新一批增量措施中，促消费政策力度将明显加码，以应对二季度可能出现的‘出口转内销’需求。”
王青表示，值得一提的是，尽管一季度换新范围以外的商品零售额增速多数有所加快，但总体仍处于偏弱状态，背后是前期房地产市场持续调整抑制居民消费信心——尽管去年12月以来消费者信心指数连续3个月改善，但仍处于中值以下水平。基于此，当前除了以旧换新政策为代表的提供消费补贴外，促消费的关键仍是尽快推动楼市回暖，提振消费者信心。
一季度固定资产投资同比增长4.2%，好于预期
一季度固定资产投资增速为4.2%，较去年全年加快1个百分点。王青认为，这显示年初投资动能增强，主要源于基建投资提速和房地产投资降幅略有收窄，制造业投资继续保持高增。
具体来看，一季度不含电力的基建投资同比增长5.8%，较去年全年加快1.4个百分点。王青认为，背后是年初稳增长政策提前发力，地方政府债券发行规模显著扩大。与此同时，去年四季度推出一揽子大规模化债方案，也减轻了地方政府债务负担，释放了其在基建投资等方面的稳增长动能。
“4月初美国推出所谓‘对等关税’，意味着短期内对美出口将出现较大幅度下降。此外，美国此轮发起全球贸易战，会对全球产业链、供应链形成强烈冲击，造成外需整体放缓。着眼于稳定宏观经济运行，缓解骤然加大的外部冲击，现在内需要及时顶上来，而这无疑会加快国内宏观政策对冲步伐。我们预计，4月基建投资还将提速。”王青说。
一季度制造业投资增长9.1%，较1-2月加快0.1个百分点。温彬指出，制造业投资增速之所以回升，应主要源于政策支持。一方面，今年以来设备更新继续加力，一季度设备工器具购置同比增长19%，高于1-2月的18%。另一方面，官方继续加大对新质生产力和现代化产业体系的支持，高技术产业继续保持较快增长。
下阶段经济走势如何？
温彬指出，今年以来，政策措施加力扩围，存量政策和增量政策共同显效，推动今年一季度经济开局良好。不过，随着美国于4月初加征“对等关税”，二季度出口可能面临较大挑战，择机推出增量政策的必要性上升。
“但就当下而言，决策层保持观望态势，并不急于出台新政策。”温彬表示，首先是由于已有充分预案。4月9日，李强总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会指出，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。
其次，抢转口窗口尚未关闭。温彬认为，3月我国出口同比增长12.4%，大超市场预期，主要原因在于直接对美出口受阻后，出口商开启了“抢转口”。虽然特朗普对华加征巨额关税，但对全球其他经济体还有90天的谈判期，这为我国继续“抢转口”提供了时机。因此，预计出口短期内仍有一定韧性。
“另外，美国承受压力更大。‘对等关税’对美元体系造成冲击，再加上加征关税引起的通胀上升风险，预计美国承受度相对有限，中美双方均有下调关税诉求。”
温彬表示，这种情形下，政策并不急于加力，而是保持观望、伺机而动。4月9日的座谈会提出，“要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效”。但同时也要求“根据形势需要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性”。
王青表示，当前中美双边加征关税幅度超过100%，这意味着从4月中下旬开始，绝大部分双边贸易基本失去市场接受的可能性。不过，预计接下来扩内需会显著加力，新一批增量政策有望出台，核心将是大力提振国内消费，通过降息降准加大金融对实体经济的支持力度，以及进一步推动房地产市场止跌回稳。
“这些方面都有充足的政策空间。这意味着二季度内需对经济增长的贡献率会进一步提高，外部波动对整体宏观经济运行的冲击可控。”王青说。
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